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篤慧：今年鋼鐵行業會形成三周期共振狀態

消息第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇于4月23日下午召開的大宗商品分論壇如期召開。中泰證券研究所副所長篤慧就近來熱門的鋼鐵行業基本面與未來展望的情況發表了主題演講。

就目前市場狀況他談到幾方面的變化，首先，從庫存看，鋼鐵行業很健康。變化之一是鋼鐵行業出現季節性需求回升。參照歷史數據，一般淡旺季鋼鐵日產量環比增幅在15%以上，如不出意外，2015年四季度至2016年一、二季度鋼產量將是逐次遞增的態勢。依次由前期淡季不補庫轉向一二月淡季補庫，最后進入旺季疊加產業鏈補庫。

變化之二是政策取向發生改變的標識是2015年底經濟工作會議定調改變。2014年底的中央經濟工作會議定調機構，忽視短期內經濟所面臨的問題。2015年底的中央經濟工作會議開始面對問題，重點解決短期內經濟問題，解決問題的關鍵是實行積極的財政政策。

變化之三是經濟短期內見底。其中重點關注的是周期性問題與結構性問題，傳統強周期行業最大的問題是地產周期，而地產投資面臨的可能是長周期負壓。長周期受城市化速記和人口結構的影響，長期結構性問題決定了三到五年大趨勢向下，但就6-9個月跨度來看，周期性問題的重要性要遠遠高于結構性問題。

然而，向好的產能周期這一點未變。庫存、產能、需求周期都將朝向好的方向發展。總結來看，今年鋼鐵行業會形成三周期共振的狀態，會向好的方向發展，一般來說所帶來的盈利彈性包括行業價格的上漲會超出大家的預期。

以下是文字實錄：

我就講到這里，謝謝大家！

主持人：非常感謝，幫我們做了一場不光是對未來趨勢研判，又是對基本知識的普及。下面有請中泰證券股份有限公司研究所副所長，他的題目是黑色金屬價格能否延續反彈？

中泰證券股份有限公司研究所副所長：

大家下午好，非常有幸參加這個盛會。今天我作為一個證券從業者參加這個大會非常的有幸，今年從年初至今整體的股票和期貨市場形成一個非常大的反差，商品市場是大幅度的上升，大家股票市場是非常懸的狀態。這是我們年初的觀點，整體對大宗商品包括對整個經濟的看法。從今年運行以來的情況來看的話，不會有很大的改變。整體與思路來講的話，整體的經濟，包括股票市場，證券市場。我們認為整個鋼鐵行業在今年會形成三周期共振的狀況。

最核心的三個周期是庫存、產能、需求三個周期。在目前的排列情況下，非常有力的情況。從去年四季度情況來看的話，從去年12月份開始，我們看到整體鋼鐵價格出現比較大的反彈，在200到500塊之間。當時整體的鋼鐵行業從之前現金成本區以下回到現金成本區以上。但是在去年12月份的時候沒有很大幅度的回升。典型的行業是汽車，但是為什么那么弱的經濟反彈力度情況下，鋼鐵價格有那么大的反彈呢？最核心的原因是鋼鐵的庫存。從2013年下半年開始，整個工業品企業也沒有庫存，大家一直把它的原材料存貨壓在非常低的位置上，同時這幾年大宗商品全部殺死了。目前像上海周邊的鋼鐵貿易商的數量比2014年削減了一半左右。上海地區的庫存水平比2009年高很多，這樣的情況下，需求一旦起穩，這樣一個很簡單的前置條件下，價格會有非常大的彈性。在一月份的話，不僅是鋼鐵，包括其他的商品都發生了逼倉的行為。

在需求一旦起穩的情況下，鋼鐵會發生一次牛鞭效應，庫存來看的話，鋼鐵和水泥行業不同的是鋼鐵的庫存。只要終端需求稍微變化一點點，通過層層疊疊的話，各個環節庫存的累加，傳遞到上游的經銷商的話。我們的水泥行業恰恰相反，終端需求變化傳遞到水泥生產商上。從庫存周期來看的話，整鋼鐵行業是非常健康的，從需求的角度來看的話，鋼鐵行業是一個季節性消費特征非常明確的行業。因為50%的需求來自于建筑業，同時拉動重卡、工業機械這方面的需求，我們直接或間接的鋼鐵占到75%左右。一般來說，我們鋼鐵行業春天會比以往冬天高出10%到15%。在這樣的情況下，整體的反彈幅度更強。因為一到五月份整體的經濟是中央經濟壓縮的政策，導致去年的二季度彈性的非常的微弱的。整個經濟出現觸底或者是起穩的情況，而經濟的起穩看兩個方面：第一個是基建，第二個是房地產。

從經濟情況來看的話，從去年是一個寬貨幣緊財政的過程，基建投資從21%掉到17%。今年來看的話，整體會發現非常明顯的轉變。最明顯的轉變是來自于去年年底的會議，以往三年中央經濟政治工作會議的主旨是調結構、促經濟、穩改革。積極財政的政策在這方面要分辨兩點，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的。可信來說的話，一定是可信的。從歷史的實踐結果來看的話，最典型的是去年的四季度，經濟在弱勢力的情況下，出現了反彈。最典型的感受是汽車行業，已經出現了反彈。前三個月信貸大幅度增加的情況下，一定會有反應的。經濟的本身是有周期性的，有彈性的。今年一到三月份那么多信貸放下去的話，整體經濟會有一個比較強反彈的作用。

地產是一個比較爭論大的領域，從去年年底我們就非常的看好。去年房地產銷售非常的好，已經超出了2013年最好的水平。但是最核心的問題是來自于房地產企業對長期的預期比較悲觀。很多的房地產上市公司做了轉型，沒有出現投資。如果說投資出現了恢復的話，最核心的是扭轉房地產商的預期，最核心的動力是來自于房地產銷售的持續性。只要房地產銷售是可持續的話是一定可以扭轉房地產商的預期。房地產銷售我們認為一定是可持續的，為什么呢？未來三到五年整個房地產行業是往下走的，但是6到9個月的話，周期性的問題是高于遠期的問題。今年我們判斷在2013年房地產行業不是一個單頂的趨勢下行，利率和房地產銷售的相關性一定會減弱，原來的降1個點的利率你會賣100套的房子。實踐檢驗結果告訴我們，結構性問題那么突出的同時，兩者為什么高度相關呢？唯一的解釋人對于長期的房地產流失的幻覺依然存在。從去年的四季度情況來看的話，我們已經看到房地產投資來源的增速。在這樣的情況下，在今年的一二月份，整個房地產投資加新開工面積出現同步企穩。整體來說的話，淡旺季的話，旺季會對淡季產生挫傷。所有的工業品都可以發生這樣的情況，因為我們的庫存都是非常低的狀態，工業企業甚至整個經濟企業往下滑，經銷商把它的庫存也放在低位，同時需求都是經濟，只要經濟企穩，所有工業品價格都會出現快速的反彈。最強的領域來自于中國需求比較大的區域，我們看到整體黑色金屬包括整個產業鏈的話，整個金屬價格反彈的力度會超過有色或者說其他的商品。

另外產業鏈比較長的領域，每一個環節可以補點庫存。這樣的情況下，價格反彈的力度，這兩者前提下，它一定反彈是最劇烈的。鋼鐵行業跟其他的工業品唯一的不同點來自于哪里呢？來自于第三個周期，產能周期。鋼鐵和煤炭最大的不同點，2012年鋼鐵出現了下滑，在這樣的情況下，盈利和固定資產的投資呈現了正的關系。2012年鋼鐵行業的黑色金屬出現了回落，一般來說工業品的投資周期是兩到三年的時間。2012年之后不投資的話，那我2014就沒有新增的產能。從以往來看了話，我們看到今年的粗鋼產量三月份接近歷史新高了，對應的盈利和2014年產量來看了話，盈利比2014年還要高。因為我們的行業如果畫一個冶煉業的曲線來看的話，這個成本的曲線跟以往相比會變得更加的陡峭。以往我們看到整個鋼鐵行業，整個成本曲線來看了話，相對來說是比較平坦的，而今年變得比較陡峭。因為去年下半年的停產和減產潮是最強烈的一次，以往是經濟的停滯，最多是一兩個月。但是去年的這個是去年下半年到今年的年初。如果時間變長的話，你復產就很難了。這種企業主猶豫的心理增加了整個鋼鐵的行業的停滯不前。

盈利目前來說，很多的鋼鐵廠已經到了一千塊錢，是歷史最高的水平了。非常強的數字，但是回到股票角度來說的話，比商品市場差很多。大宗商品上漲之后，去年下半年工業品價格不僅是鋼鐵，包括整個工業品價格基數極低。通脹一起來，利率一起來的話，有點像基本面和股票配對的話，像2004年之前，鋼鐵工業是非常好的情況，但是整體股勢迎來了非常大的狀態。鋼鐵行業在股票里面是有收益的，但是整體是比較差的狀態。

總結來看，鋼鐵在今年來看的話，會形成三周期共振的狀態。都會往好的方向上發展，一般來說這一次帶來的盈利彈性，包括行業價格上漲，超出大家的預期。而且這種上漲會帶來整個貨幣超發后，貨幣現象會疊加放大你價格上漲的幅度。按照目前的情況來看，整體的鋼鐵價格已經到了一千塊錢左右，目前三月份鋼鐵量年化增長率，鋼鐵產量在目前的情況下達到8.3，這種情況下里面隱含了一部分的貨幣，金融的行為，貨幣在相互促進作用的推動，這種情況下會漲到匪夷所思的價格。基本面是一方面，另一方面是貨幣的作用。所以說整個鋼鐵價會有很劇烈的反彈，在這樣的情況下，傳統的順序是金融市場到房地產到實物的農產品逐步上漲的過程，直到整個通脹的產生。

這些就是我們對整個鋼鐵行業的基本的判斷，謝謝大家。（和訊期貨）